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　　新和成(002001) 投资要点 新和成是国内精细化工领域的领先企业✿★ღ★ღ：公司多年秉持创新驱动发展✿★ღ★ღ，保持较高的研发投入✿★ღ★ღ，拥有浙江新昌✿★ღ★ღ、浙江上虞✿★ღ★ღ，山东潍坊✿★ღ★ღ，黑龙江绥化四大生产基地✿★ღ★ღ。公司以维生素✿★ღ★ღ、蛋氨酸等营养品业务为基石✿★ღ★ღ，发展香精香料✿★ღ★ღ、新材料业务✿★ღ★ღ，一体化产业链保障产品生产稳定性✿★ღ★ღ，提高产品竞争力✿★ღ★ღ。 维生素产品价格筑底✿★ღ★ღ，新和成规模&产业链一体化优势凸现✿★ღ★ღ：维生素行业供给极为集中✿★ღ★ღ，截止2025H1✿★ღ★ღ，全球VA的CR5=77%✿★ღ★ღ，VE的CR5=92%✿★ღ★ღ。截至2025H1✿★ღ★ღ，公司VA产能8000吨✿★ღ★ღ，VE（按粉计）产能60000吨✿★ღ★ღ，分别占全球产能的13%✿★ღ★ღ，23%✿★ღ★ღ。新和成作为维生素行业头部企业✿★ღ★ღ，打通整条产业链✿★ღ★ღ，实现柠檬醛✿★ღ★ღ、芳樟醇等关键中间体完全自产✿★ღ★ღ，已经成功达成中间体的降本工作✿★ღ★ღ，且能够与香精香料✿★ღ★ღ、新材料等产业链协同不朽情缘app下载✿★ღ★ღ，一体化的优势使公司极具竞争力✿★ღ★ღ。 蛋氨酸景气上行✿★ღ★ღ，公司扩大产能贡献增量✿★ღ★ღ：全球蛋氨酸供给呈现寡头垄断格局✿★ღ★ღ，2024年全球蛋氨酸CR4超80%不朽情缘下载✿★ღ★ღ，✿★ღ★ღ，后续新增产能较少✿★ღ★ღ，蛋氨酸景气度提高✿★ღ★ღ。经多年的技术攻关✿★ღ★ღ，2024年我国蛋氨酸产能占全球产能的34%✿★ღ★ღ，其中新和成拥有固体蛋氨酸产能37万吨✿★ღ★ღ，并与中石化镇海炼化合作建设18万吨液体蛋氨酸产能✿★ღ★ღ，成本优势显著✿★ღ★ღ。 新材料多板块协同布局✿★ღ★ღ，项目有序推进✿★ღ★ღ：公司使用营养品板块共同中间体联动生产多种新材料产品✿★ღ★ღ，既发挥技术优势✿★ღ★ღ，也节约生产成本✿★ღ★ღ。截至2025H1✿★ღ★ღ，公司拥有2.2万吨PPS产能✿★ღ★ღ；新能源材料和环保新材料项目一期已投产✿★ღ★ღ，产品产能包括IPDA20000吨✿★ღ★ღ、ADI4000吨✿★ღ★ღ、HDI3000吨✿★ღ★ღ；高端尼龙与光学项目持续推进✿★ღ★ღ。 香精香料盈利持续向好✿★ღ★ღ，兼具规模与技术优势✿★ღ★ღ：公司是国内最大的香精香料公司✿★ღ★ღ，规模优势显著✿★ღ★ღ，并发挥一体化产业链的成本优势✿★ღ★ღ，积极开拓香精香料业务✿★ღ★ღ，不断丰富产品种类✿★ღ★ღ，成为公司未来盈利的重要增长点化学合成✿★ღ★ღ，✿★ღ★ღ。 盈利预测与投资评级✿★ღ★ღ：基于公司新项目开展情况✿★ღ★ღ，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别60✿★ღ★ღ、69✿★ღ★ღ、73.5亿元✿★ღ★ღ，同比增速分别2%✿★ღ★ღ、16%✿★ღ★ღ、6%✿★ღ★ღ，按2025年7月15日收盘价计算✿★ღ★ღ，对应PE为11.0✿★ღ★ღ、9.5✿★ღ★ღ、9.0倍✿★ღ★ღ。考虑到公司固蛋项目改扩建完成✿★ღ★ღ，液蛋项目有序推进✿★ღ★ღ，新材料项目逐步投产✿★ღ★ღ，我们看好公司发展前景✿★ღ★ღ，首次覆盖给予“买入”评级✿★ღ★ღ。 风险提示✿★ღ★ღ：宏观经济风险✿★ღ★ღ；市场竞争加剧风险✿★ღ★ღ；新产能投放不及预期风险✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 核心观点 由校办工厂起家✿★ღ★ღ，新和成发展为全球化综合性精细化工龙头公司✿★ღ★ღ。1999年新和成由中学校办工厂新昌县合成化工厂发起设立✿★ღ★ღ，目前新和成已成长为维生素✿★ღ★ღ、香精香料✿★ღ★ღ、蛋氨酸✿★ღ★ღ、高分子材料✿★ღ★ღ、原料药五大产业协同发展的全球化✿★ღ★ღ、综合性精细化工龙头公司✿★ღ★ღ。 维生素与香精香料产业链相辅相成✿★ღ★ღ。新和成布局香精香料产业主要是基于产业链协同发展思路✿★ღ★ღ，香精香料与维生素产业链存在多个共用中间体✿★ღ★ღ，技术协同效应显著✿★ღ★ღ，香精香料业务是新和成维生素产业链的延伸与有机补充✿★ღ★ღ。例如✿★ღ★ღ，芳樟醇既是香精香料板块的主要产品✿★ღ★ღ，又是VE生产的主要中间体✿★ღ★ღ；柠檬醛也可作为香精香料的外销产品✿★ღ★ღ，又可用作自产VA的原材料✿★ღ★ღ。 蛋氨酸是承前启后的大单品✿★ღ★ღ，新和成已成为全球蛋氨酸行业龙头✿★ღ★ღ。承前✿★ღ★ღ：维生素与蛋氨酸的下游客户群体高度重叠✿★ღ★ღ，两个产品具有较强的产业协同效应✿★ღ★ღ，且蛋氨酸市场规模较大✿★ღ★ღ，技术门槛高✿★ღ★ღ，我国曾长期依赖进口✿★ღ★ღ，是此前亟需国产化的营养品大单品✿★ღ★ღ。启后✿★ღ★ღ：蛋氨酸的关键技术是硫化和氰化工艺✿★ღ★ღ，新和成将蛋氨酸领域积累的氰化技术有机迁移到新材料领域✿★ღ★ღ，尼龙66的关键原料己二腈✿★ღ★ღ、IPDI的原料IPN的生产也需氰化工艺✿★ღ★ღ，新和成的蛋氨酸与新材料业务存在很强的技术协同效应✿★ღ★ღ。预计到2025年底✿★ღ★ღ，新和成的蛋氨酸产能将达到55万吨/年✿★ღ★ღ，将成为全球第三大蛋氨酸生产企业✿★ღ★ღ。 新材料重点布局己二腈✿★ღ★ღ，打开长期成长空间✿★ღ★ღ。新和成的新材料主要产品包括PPS✿★ღ★ღ、PPA✿★ღ★ღ、HDI✿★ღ★ღ、IPDA✿★ღ★ღ、IPDI等✿★ღ★ღ，未来将重点发展“己二腈-尼龙66”产业链✿★ღ★ღ。新和成布局的新材料均为我国进口依赖度较高的材料✿★ღ★ღ，因进口价格较高及供应链不稳定等原因下游应用场景受限✿★ღ★ღ，若新和成解决相关新材料的国产化问题✿★ღ★ღ，价格降至下游可接受的水平不朽情缘app下载✿★ღ★ღ，新材料的需求空间则有望打开✿★ღ★ღ。新和成布局新材料业务的优势是新材料与公司现有业务的技术协同性显著✿★ღ★ღ，未来有望实现低成本生产✿★ღ★ღ。 投资建议✿★ღ★ღ：维持“优于大市”评级✿★ღ★ღ。我们预计2025-2027年公司归母净利润为62.96/66.12/71.35亿元（原值为64.89/70.86/76.19亿元）✿★ღ★ღ，摊薄EPS为2.05/2.15/2.32元✿★ღ★ღ，当前股价对应PE为10.4/9.9/9.2x✿★ღ★ღ。综合绝对及相对估值✿★ღ★ღ，我们认为公司股票合理估值区间在24.92-28.70元之间✿★ღ★ღ，2025年EPS对应动态市盈率为12-14X✿★ღ★ღ，相对于公司目前股价（21.27元）有17.16%-34.93%的溢价空间✿★ღ★ღ，维持“优于大市”评级✿★ღ★ღ。 风险提示✿★ღ★ღ：行业与市场竞争风险✿★ღ★ღ，材料价格波动风险✿★ღ★ღ，汇率及贸易风险✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 公司发布2024年年报✿★ღ★ღ，2024年公司实现营收216.10亿元✿★ღ★ღ，同比+42.95%✿★ღ★ღ；实现归母净利润58.69亿元✿★ღ★ღ，同比+117.01%✿★ღ★ღ；其中24Q4实现营收58.28亿元✿★ღ★ღ，同比+41.99%✿★ღ★ღ，环比-1.84%✿★ღ★ღ；实现归母净利润18.79亿元✿★ღ★ღ，同比+211.60%✿★ღ★ღ，环比+5.26%✿★ღ★ღ。公司发布2025年一季报✿★ღ★ღ，25Q1实现营收54.40亿元✿★ღ★ღ，同比+20.91%✿★ღ★ღ，环比-6.66%✿★ღ★ღ；实现归母净利润18.80亿元✿★ღ★ღ，同比+116.18%✿★ღ★ღ，环比+0.05%✿★ღ★ღ。公司拟向全体股东每10股派发5.00元（含税）的现金分红✿★ღ★ღ。看好公司蛋氨酸等产能有序释放✿★ღ★ღ，新项目建设持续推进✿★ღ★ღ，维持买入评级✿★ღ★ღ。 支撑评级的要点 公司业绩快速增长✿★ღ★ღ。2024年公司营收及归母净利润实现较高增长✿★ღ★ღ，主要原因为营养品业务板块主要产品销量✿★ღ★ღ、价格同比增长✿★ღ★ღ，此外公司合理降低了运营成本✿★ღ★ღ。2024年公司毛利率为41.78%（同比+8.80pct）✿★ღ★ღ，净利率为27.29%（同比+9.26pct）✿★ღ★ღ，期间费用率为9.26%（同比-1.74pct）✿★ღ★ღ，其中财务费用率为0.82%（同比+0.39pct）✿★ღ★ღ，主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致✿★ღ★ღ。25Q1公司归母净利润同比大幅增长✿★ღ★ღ，毛利率为46.70%（同比+11.66pct✿★ღ★ღ，环比-1.14pct）✿★ღ★ღ，净利率为34.70%（同比+15.30pct✿★ღ★ღ，环比+2.30pct）✿★ღ★ღ。 2024年营养品板块主要产品量价同比增长✿★ღ★ღ，蛋氨酸产能有序释放不朽情缘app下载✿★ღ★ღ。2024年公司营养品板块实现营收150.55亿元（同比+52.58%）✿★ღ★ღ，毛利率43.18%（同比+13.27pct）✿★ღ★ღ，主要原因为2024年公司蛋氨酸等项目新产能释放为公司带来利润增长空间✿★ღ★ღ，同时受下游养殖行业复苏✿★ღ★ღ、供给端其他厂家供给受限等因素影响✿★ღ★ღ，2024年公司营养品板块主要产品VA✿★ღ★ღ、VE✿★ღ★ღ、蛋氨酸等销量及均价同比增长✿★ღ★ღ。根据同花顺iFinD✿★ღ★ღ，2024年VA均价为133.48元/公斤（同比+58.12%）✿★ღ★ღ，VE均价为100.84元/公斤（同比+42.82%）✿★ღ★ღ，蛋氨酸均价为20.90元/公斤（同比+19.25%）✿★ღ★ღ。从2025年数据来看✿★ღ★ღ，根据同花顺iFinD✿★ღ★ღ，2025年6月12日VA价格为67.14元/公斤（同比-21.93%✿★ღ★ღ，较年初-48.80%）✿★ღ★ღ，VE价格为93.00元/公斤（同比+32.54%✿★ღ★ღ，较年初-32.53%）✿★ღ★ღ，蛋氨酸价格为21.80元/公斤（同比+0.93%✿★ღ★ღ，较年初+11.79%）✿★ღ★ღ。根据公司2024年年报✿★ღ★ღ，2024年公司蛋氨酸项目产能得到释放✿★ღ★ღ，已实现30万吨/年产能达产✿★ღ★ღ，市场竞争力增强✿★ღ★ღ；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成✿★ღ★ღ；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行✿★ღ★ღ，草铵膦项目中试顺利✿★ღ★ღ。 公司持续推进香精香料✿★ღ★ღ、新材料✿★ღ★ღ、原料药等新项目建设及新产品开发✿★ღ★ღ。2024年公司香精香料板块实现营收39.16亿元（同比+19.62%）✿★ღ★ღ，毛利率51.84%（同比+1.33pct）✿★ღ★ღ；新材料板块实现营收16.76亿元（同比+39.51%）✿★ღ★ღ，毛利率21.93%（同比-5.80pct）✿★ღ★ღ。根据公司2024年年报✿★ღ★ღ，香精香料板块✿★ღ★ღ，2024年公司系列醛项目✿★ღ★ღ、SA项目✿★ღ★ღ、香料产业园一期项目稳步推进✿★ღ★ღ；新材料板块✿★ღ★ღ，2024年公司PPS新领域应用开发顺利✿★ღ★ღ，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批✿★ღ★ღ，HA项目产品已正常生产✿★ღ★ღ、销售✿★ღ★ღ；原料药板块✿★ღ★ღ，2024年公司氟烷✿★ღ★ღ、植物醇整合项目有序进展✿★ღ★ღ，未来将根据市场需求升级产品结构✿★ღ★ღ，逐步发展成为解热镇痛类✿★ღ★ღ、营养类药品以及特色原料药中间体生产商✿★ღ★ღ。 估值 考虑到公司蛋氨酸及新材料产能逐渐达产✿★ღ★ღ，上调盈利预测✿★ღ★ღ，预计2025-2027年归母净利润分别为64.65/74.16/79.25亿元✿★ღ★ღ，每股收益分别为2.10/2.41/2.58元✿★ღ★ღ，对应PE分别为10.3/9.0/8.4倍✿★ღ★ღ。看好公司蛋氨酸等产能有序释放✿★ღ★ღ，新项目建设持续推进✿★ღ★ღ，维持买入评级✿★ღ★ღ。评级面临的主要风险 产品价格大幅波动✿★ღ★ღ；项目投产进度不及预期✿★ღ★ღ；下游需求不及预期✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 新和成发布2025年1季报✿★ღ★ღ：公司一季度全年实现营业收入54.40亿元✿★ღ★ღ，YoY+20.91%✿★ღ★ღ，归母净利润18.80亿元✿★ღ★ღ，YoY+116.18%✿★ღ★ღ。 维生素等核心产品市场价格修复✿★ღ★ღ，带动公司业绩同比高增长✿★ღ★ღ。公司营养品板块主要产品维生素✿★ღ★ღ、蛋氨酸市场价格修复✿★ღ★ღ，一季度VE✿★ღ★ღ、VD3等产品市场均价同比上涨✿★ღ★ღ，带动公司综合毛利率大幅增长11.66个百分点至46.70%✿★ღ★ღ，带动公司净利润大幅增长✿★ღ★ღ。 新产品✿★ღ★ღ、新项目的开发建设有序推进✿★ღ★ღ，公司产品体系进一步丰富✿★ღ★ღ。公司坚持一体化✿★ღ★ღ、系列化✿★ღ★ღ、协同化的发展战略✿★ღ★ღ，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台✿★ღ★ღ，专注于营养品✿★ღ★ღ、香精香料✿★ღ★ღ、高分子新材料和原料药业务✿★ღ★ღ，不断发展各类功能性化学品✿★ღ★ღ。 公司原有项目精细化运营✿★ღ★ღ，新项目✿★ღ★ღ、新产品的开发建设有序进行✿★ღ★ღ：①营养品板块✿★ღ★ღ：蛋氨酸项目产能得到释放✿★ღ★ღ，已实现30万吨/年产能达产✿★ღ★ღ，市场竞争力增强✿★ღ★ღ；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成✿★ღ★ღ；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行✿★ღ★ღ，草铵膦项目中试顺利✿★ღ★ღ。②香精香料板块✿★ღ★ღ：系列醛项目✿★ღ★ღ、SA项目✿★ღ★ღ、香料产业园一期项目稳步推进✿★ღ★ღ。③新材料板块✿★ღ★ღ：PPS新领域应用开发顺利✿★ღ★ღ；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批✿★ღ★ღ；HA项目产品已正常生产✿★ღ★ღ、销售✿★ღ★ღ。③原料药板块✿★ღ★ღ：氟烷✿★ღ★ღ、植物醇整合项目有序进展✿★ღ★ღ，未来将根据市场需求升级产品结构✿★ღ★ღ。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放✿★ღ★ღ，有助于进一步丰富公司的产品体系✿★ღ★ღ，实现产业链的延伸✿★ღ★ღ，推动公司可持续高质量发展✿★ღ★ღ。 公司盈利预测及投资评级✿★ღ★ღ：新和成是国内优质的精细化工合成龙头✿★ღ★ღ，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头✿★ღ★ღ。公司从医药中间体起家✿★ღ★ღ，成功将业务拓展到维生素✿★ღ★ღ、香精香料✿★ღ★ღ、新材料✿★ღ★ღ、蛋氨酸等领域✿★ღ★ღ。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系✿★ღ★ღ。我们维持对公司的盈利预测✿★ღ★ღ，2025~2027年净利润分别为61.97✿★ღ★ღ、70.06和77.96亿元✿★ღ★ღ，对应EPS分别为2.02✿★ღ★ღ、2.28和2.54元✿★ღ★ღ，当前股价对应P/E值分别为11✿★ღ★ღ、10和9倍✿★ღ★ღ。维持“强烈推荐”评级✿★ღ★ღ。 风险提示✿★ღ★ღ：原料及产品价格大幅波动✿★ღ★ღ；技术路线竞争加剧✿★ღ★ღ；新建产能投放进度不及预期✿★ღ★ღ；下游需求不及预期✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 核心观点 公司单季度归母净利润创历史新高✿★ღ★ღ。新和成于2025年4月28日晚间发布2025年一季报✿★ღ★ღ，一季度公司实现营业收入54.40亿元✿★ღ★ღ，同比增长20.91%✿★ღ★ღ，环比下降6.66%✿★ღ★ღ；归母净利润18.80亿元✿★ღ★ღ，同比增长116.18%✿★ღ★ღ，环比增长0.05%✿★ღ★ღ，单季度归母净利润创公司历史新高✿★ღ★ღ；扣非归母净利润18.80亿元✿★ღ★ღ，同比增长119.22%✿★ღ★ღ，环比下降3.44%✿★ღ★ღ。 费用率下降使得净利率提升✿★ღ★ღ，研发费用率保持较高水平✿★ღ★ღ。2025年一季度公司的销售毛利率为46.70%✿★ღ★ღ，同比提升11.66pcts✿★ღ★ღ，环比下降1.14pcts✿★ღ★ღ；销售净利率为34.70%✿★ღ★ღ，同比提升15.30pcts✿★ღ★ღ，环比提升2.30pcts✿★ღ★ღ；销售期间费用率7.04%✿★ღ★ღ，同比下降2.45pcts✿★ღ★ღ，环比下降2.13pcts✿★ღ★ღ，主要来自财务费用率的下降✿★ღ★ღ。值得一提的是✿★ღ★ღ，公司一季度的研发费用率4.72%✿★ღ★ღ，同比提升0.21pcts✿★ღ★ღ，公司延续了较高的研发投入水平✿★ღ★ღ。 蛋氨酸量价齐升✿★ღ★ღ，公司生产规模不断扩大✿★ღ★ღ。据博亚和讯✿★ღ★ღ，2024年国内蛋氨酸市场均价约20995.19元/吨✿★ღ★ღ，较2023年均价提升14.01%✿★ღ★ღ。截止2025年4月28日✿★ღ★ღ，蛋氨酸市场价格年内已上涨约12.47%✿★ღ★ღ，预计将对公司2025年业绩增长起到积极作用✿★ღ★ღ。公司现有固体蛋氨酸产能30万吨/年✿★ღ★ღ，另有7万吨/年技改扩产计划正在建设中✿★ღ★ღ，与中石化合作的年产18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目将于2025年内投产✿★ღ★ღ，届时公司蛋氨酸的权益产能将达到46万吨/年✿★ღ★ღ，产能将跃居全球第三✿★ღ★ღ。 VA价格承压✿★ღ★ღ，VE价格高位运行✿★ღ★ღ，VD3价格上涨✿★ღ★ღ。受海外突发事件影响碧玺论坛✿★ღ★ღ，2024年VA✿★ღ★ღ、VE市场价格大幅上涨✿★ღ★ღ，据博亚和讯✿★ღ★ღ，2024年国内VA市场均价133.47元/千克✿★ღ★ღ，较2023年均价上涨59.91%✿★ღ★ღ；VE市场均价100.93元/千克✿★ღ★ღ，较2023年均价上涨44.11%✿★ღ★ღ。截至2025年4月28日✿★ღ★ღ，国内VA✿★ღ★ღ、VE市场价格分别为75✿★ღ★ღ、115元/千克✿★ღ★ღ，VA价格承压✿★ღ★ღ，VE价格高位运行✿★ღ★ღ。4月25日VD3价格为242.50元/千克✿★ღ★ღ，较4月初上涨3.19%✿★ღ★ღ。整体来看✿★ღ★ღ，2025年一季度VA✿★ღ★ღ、VE✿★ღ★ღ、VD3的市场均价较2024年一季度均有所提升✿★ღ★ღ，支撑公司业绩增长✿★ღ★ღ。 风险提示✿★ღ★ღ：行业竞争加剧✿★ღ★ღ、产品价格下降✿★ღ★ღ、新项目投产进度低于预期等✿★ღ★ღ。 投资建议✿★ღ★ღ：维持“优于大市”评级✿★ღ★ღ。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著✿★ღ★ღ，多项业务经营稳健✿★ღ★ღ，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目✿★ღ★ღ，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力✿★ღ★ღ。我们维持公司的盈利预测✿★ღ★ღ，预计公司2025-2027年归母净利润分别为64.89/70.86/76.19亿元✿★ღ★ღ，每股收益2.11/2.31/2.48元/股✿★ღ★ღ，对应当前PE分别为10.6/9.7/9.0倍✿★ღ★ღ，维持“优于大市”评级✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) Q1营收同比增长✿★ღ★ღ、归母净利润同比高增✿★ღ★ღ，符合预期✿★ღ★ღ，维持“买入”评级公司发布2025年一季报✿★ღ★ღ，实现营收54.4亿元✿★ღ★ღ，同比+20.91%✿★ღ★ღ、环比-6.66%✿★ღ★ღ；归母净利润18.8亿元✿★ღ★ღ，同比+116.18%✿★ღ★ღ、环比+0.05%✿★ღ★ღ；扣非净利润18.8亿元✿★ღ★ღ，同比+119.22%✿★ღ★ღ、环比-3.44%✿★ღ★ღ，业绩符合预期碧玺论坛✿★ღ★ღ，同比高增主要受益于营养品量价齐升✿★ღ★ღ。我们维持盈利预测✿★ღ★ღ，预计公司2025-2027年归母净利润66.93✿★ღ★ღ、75.09✿★ღ★ღ、80.80亿元✿★ღ★ღ，对应EPS为2.18✿★ღ★ღ、2.44✿★ღ★ღ、2.63元/股✿★ღ★ღ，当前股价对应PE为10.2✿★ღ★ღ、9.1✿★ღ★ღ、8.5倍✿★ღ★ღ。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道✿★ღ★ღ，有序推进项目建设✿★ღ★ღ，维持“买入”评级不朽情缘官方网站✿★ღ★ღ。✿★ღ★ღ。 维生素景气上行✿★ღ★ღ、蛋氨酸有序放量助力业绩高增✿★ღ★ღ，看好新项目✿★ღ★ღ、新产品放量（1）盈利能力方面✿★ღ★ღ，2025Q1公司销售毛利率✿★ღ★ღ、净利率分别为46.7%✿★ღ★ღ、34.7%✿★ღ★ღ，相较2024年报分别+4.92pcts✿★ღ★ღ、+7.41pcts✿★ღ★ღ。据Wind数据✿★ღ★ღ，2025年一季度VA(50万IU/g)✿★ღ★ღ、VE(50%)✿★ღ★ღ、固蛋市场均价为112.3✿★ღ★ღ、136.4✿★ღ★ღ、21.4元/公斤✿★ღ★ღ，同比+37.4%✿★ღ★ღ、+109.9%✿★ღ★ღ、-3.7%✿★ღ★ღ，维生素景气回升✿★ღ★ღ、加上公司30万吨固蛋达产助力业绩同比高增✿★ღ★ღ。截至4月28日✿★ღ★ღ，VA✿★ღ★ღ、VE✿★ღ★ღ、固蛋市场均价分别为75.0✿★ღ★ღ、115.0✿★ღ★ღ、22.5元/公斤✿★ღ★ღ，较2025年初分别-45.5%✿★ღ★ღ、-19.3%✿★ღ★ღ、+13.1%✿★ღ★ღ，同比分别-11.8%✿★ღ★ღ、+64.3%✿★ღ★ღ、+2.0%✿★ღ★ღ，分别处于1.6%✿★ღ★ღ、72.7%✿★ღ★ღ、46.7%历史分位（2008年以来）✿★ღ★ღ。据百川盈孚数据✿★ღ★ღ，2025Q1国内蛋氨酸出口量7.9万吨✿★ღ★ღ，同比+7.35%✿★ღ★ღ，目前国内固体蛋氨酸工厂挺价态度强势✿★ღ★ღ。据饲料巴巴公众号报道✿★ღ★ღ，4月22日国内厂家VA✿★ღ★ღ、VE停报✿★ღ★ღ，国内宁夏紫光计划4月中旬开始检修4周✿★ღ★ღ，安迪苏欧洲工厂计划3-5月检修✿★ღ★ღ、南京工厂计划4-5月检修✿★ღ★ღ，4月21日赢创蛋氨酸市场报价上调1元/公斤✿★ღ★ღ。（2）项目进展✿★ღ★ღ：根据2024年报✿★ღ★ღ，公司现有30万吨固蛋达产✿★ღ★ღ，18万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成✿★ღ★ღ，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行✿★ღ★ღ。系列醛项目✿★ღ★ღ、SA项目✿★ღ★ღ、香料产业园一期项目稳步推进碧玺论坛✿★ღ★ღ。新材料PPS新领域应用开发顺利✿★ღ★ღ，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批✿★ღ★ღ，HA项目产品已正常产销✿★ღ★ღ。我们认为随着新项目✿★ღ★ღ、新产品的开发建设有序进行✿★ღ★ღ，公司成长动力充足✿★ღ★ღ。 风险提示✿★ღ★ღ：维生素✿★ღ★ღ、蛋氨酸行业竞争加剧✿★ღ★ღ，项目投产不及预期✿★ღ★ღ，汇率波动等✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 主要观点✿★ღ★ღ： 事件描述 4月14日晚✿★ღ★ღ，新和成发布2024年年报告与2025年一季度业绩预告✿★ღ★ღ。公司2024年度实现营业总收入216.10亿元✿★ღ★ღ，同比上升42.95%✿★ღ★ღ；归母净利润58.69亿元✿★ღ★ღ，同比上升117.01%✿★ღ★ღ；扣非归母净利润58.29亿元✿★ღ★ღ，同比上升122.97%✿★ღ★ღ。 公司2025年一季度预计实现归母净利润18亿元至19亿元✿★ღ★ღ，同比增长107%至118%✿★ღ★ღ，环比增长-4.2%至1.11%✿★ღ★ღ，扣非归母净利润18亿元至19亿元✿★ღ★ღ，同比增长110%至122%✿★ღ★ღ，环比增长-7.55%至2.41%✿★ღ★ღ。 营养板块主要产品供需优化推升量价✿★ღ★ღ，助力业绩大幅提升 公司2024年业绩再攀新高✿★ღ★ღ，主要受核心利润中枢营养品板块蛋氨酸新产能释放叠加维生素下游养殖行业需求回暖✿★ღ★ღ、国际大厂家停工减产供给收缩影响✿★ღ★ღ，市场供需与价格明显修复✿★ღ★ღ。报告期内公司营养品营业收入为150.55亿元✿★ღ★ღ，同比增加52.58%✿★ღ★ღ。占营业收入总收入为69.67%✿★ღ★ღ；根据IFind数据显示✿★ღ★ღ，VA/VE/VC/蛋氨酸99%全年市场均价为133.48/100.84/29.67/20.90元/千克✿★ღ★ღ，同比增长58.12%/42.82%/57.52%/19.25%✿★ღ★ღ，价格回升对业绩增长形成极大支持✿★ღ★ღ。从供给端看✿★ღ★ღ，海内外企业全年供给偏紧缩✿★ღ★ღ。其中巴斯夫德国工厂爆炸带来连锁反应✿★ღ★ღ，预计于25年4月恢复VA生产✿★ღ★ღ、25年5月恢复VE生产✿★ღ★ღ，另外帝斯曼✿★ღ★ღ、浙江医药等企业年内均有停产检修✿★ღ★ღ，对价格持续上涨形成支撑✿★ღ★ღ。生猪养殖业回暖与出口量大幅增长显著提振需求✿★ღ★ღ，其中VA/VE/VC全年出口量分别同比增长28.96%/35.82%/5.58%✿★ღ★ღ；同时全年自繁自养生猪利润率为7.28%✿★ღ★ღ，相比去年利润率-13.69%显著改善✿★ღ★ღ，猪周期逐步走出底部左侧下跌区间✿★ღ★ღ，促进下游饲料需求显著提升✿★ღ★ღ。 30万吨蛋氨酸产能充分释放✿★ღ★ღ，量价共振驱动业绩显著提升✿★ღ★ღ。公司山东基地30万吨蛋氨酸于今年实现满产满销✿★ღ★ღ，新产能释放为公司带来利润增长空间✿★ღ★ღ；2024Q4宁波镇海18万吨液体蛋氨酸项目基本建设完成✿★ღ★ღ；随着全球蛋氨酸产能收缩与下游蛋禽养殖饲料需求提升✿★ღ★ღ，将进一步增厚公司业绩✿★ღ★ღ。 2025Q1主要产品环比下降同比增长✿★ღ★ღ，推动业绩稳健增长 受年初需求淡季影响导致Q1维生素价格环比走弱✿★ღ★ღ，但同比去年同期仍显著改善✿★ღ★ღ；同时国内外主流蛋氨酸厂商公布检修计划✿★ღ★ღ，为价格上涨提供支撑✿★ღ★ღ；2025Q1业绩同比有望实现持续增长✿★ღ★ღ。根据IFind数据显示碧玺论坛✿★ღ★ღ，2025Q1VA/VE/VC市场均价同比增长38.75%/112.21%/-3.57%✿★ღ★ღ，环比下滑32.34%/5.12%/15.63%✿★ღ★ღ；蛋氨酸99%市场均价为20.62元/千克✿★ღ★ღ，环比增长4.78%✿★ღ★ღ，同比下滑4.76%✿★ღ★ღ，停工检修供给收紧推动板块高景气叠加公司产能释放✿★ღ★ღ，蛋氨酸对业绩贡献有望进一步提升✿★ღ★ღ。 多板块业务持续矿长✿★ღ★ღ，完善多元产品矩阵 公司稳步推进多板块产品应用与扩产进度✿★ღ★ღ，优化产品矩阵✿★ღ★ღ，提高公司核心竞争力✿★ღ★ღ。营业品板块✿★ღ★ღ，2024年12月25日公司蛋氨酸一体化提升项目环境影响评价报告获批✿★ღ★ღ，能源评估目前正在审批中✿★ღ★ღ，公司拟计划对现有山东蛋氨酸生产装置改造✿★ღ★ღ，改造后预计固体蛋氨酸的生产能力将达到37万吨/年✿★ღ★ღ；同时公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸项目已于2024年四季度完成建设✿★ღ★ღ，目前正在进行试车前准备✿★ღ★ღ。新材料板块✿★ღ★ღ，PPS下游应用领域新场景开发顺利✿★ღ★ღ，目前已与新能源和机器人行业下游客户进行合作✿★ღ★ღ；同时天津子公司己二腈-尼龙66项目稳步推进✿★ღ★ღ。香精香料板块✿★ღ★ღ，2024Q4和2025Q1期间✿★ღ★ღ，公司17000吨合成香料✿★ღ★ღ、8209吨3-甲基-3-丁烯-1-醇✿★ღ★ღ、5650吨异戊烯醛项目✿★ღ★ღ，10000吨二氢茉莉酮酸甲酯扩建项目✿★ღ★ღ，77815吨合成香料项目✿★ღ★ღ，99550吨香料扩建项目均已完成公示✿★ღ★ღ。公司不断创新和丰富香料品种✿★ღ★ღ，持续满足市场需求不朽情缘app下载✿★ღ★ღ。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.19✿★ღ★ღ、73.29✿★ღ★ღ、80.31亿元（2025-2026年前值为50.74✿★ღ★ღ、64.15亿元）✿★ღ★ღ，对应PE分别为10✿★ღ★ღ、9✿★ღ★ღ、8倍✿★ღ★ღ。维持“买入”评级✿★ღ★ღ。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险✿★ღ★ღ； （2）安全生产风险✿★ღ★ღ； （3）环境保护风险✿★ღ★ღ； （4）项目投产进度不及预期✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 事件✿★ღ★ღ： 新和成发布2024年报及2025年一季度业绩预告✿★ღ★ღ：2024年公司实现总营业收入216.10亿元✿★ღ★ღ，同比增长42.95%✿★ღ★ღ；利润总额达到69.44亿元✿★ღ★ღ，同比增长113.42%✿★ღ★ღ；实现归母净利润58.69亿元✿★ღ★ღ，同比增长117.01%✿★ღ★ღ。2025年一季度不朽情缘app下载✿★ღ★ღ，公司预计实现归母净利润18亿元至19亿元✿★ღ★ღ，同比增长107%至118%✿★ღ★ღ。 观点✿★ღ★ღ： 供给端扰动修复市场价格✿★ღ★ღ，新产能释放创造利润空间碧玺论坛✿★ღ★ღ。2024年公司在营养品/香精香料类/其他主营业务分别实现营收150.55/39.16/26.39亿元✿★ღ★ღ，占比69.67%/18.12%/12.21%✿★ღ★ღ，同比增长52.58%/19.62%/33.56%✿★ღ★ღ，毛利率分别为43.18%/51.84%/18.84%✿★ღ★ღ，同比增长13.27%/1.33%/-0.40%✿★ღ★ღ。报告期内✿★ღ★ღ，受下游养殖行业复苏✿★ღ★ღ、供给端其他厂家供给受限等因素影响✿★ღ★ღ，营养品板块主要产品市场价格修复✿★ღ★ღ，同时公司蛋氨酸等项目新产能释放为公司带来利润增长空间✿★ღ★ღ，公司市场份额进一步增长✿★ღ★ღ。 原有项目精细化运营✿★ღ★ღ，储备项目稳步推进✿★ღ★ღ。报告期内✿★ღ★ღ，营养品板块✿★ღ★ღ，蛋氨酸项目产能得到释放✿★ღ★ღ，已实现30万吨/年产能达产✿★ღ★ღ，市场竞争力增强✿★ღ★ღ；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成✿★ღ★ღ；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行✿★ღ★ღ，草铵膦项目中试顺利✿★ღ★ღ。香精香料板块✿★ღ★ღ，系列醛项目✿★ღ★ღ、SA项目✿★ღ★ღ、香料产业园一期项目稳步推进✿★ღ★ღ。新材料板块✿★ღ★ღ，PPS新领域应用开发顺利✿★ღ★ღ；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批✿★ღ★ღ；HA项目产品已正常生产✿★ღ★ღ、销售✿★ღ★ღ。原料药板块✿★ღ★ღ，氟烷✿★ღ★ღ、植物醇整合项目有序进展碧玺论坛✿★ღ★ღ，未来将根据市场需求升级产品结构✿★ღ★ღ，逐步发展成为解热镇痛类✿★ღ★ღ、营养类药品以及特色原料药中间体生产商✿★ღ★ღ。 全球化布局优势不朽情缘app下载✿★ღ★ღ，对等关税影响有限✿★ღ★ღ。公司业务面向全球✿★ღ★ღ，先后在香港✿★ღ★ღ、新加坡✿★ღ★ღ、德国✿★ღ★ღ、墨西哥✿★ღ★ღ、巴西✿★ღ★ღ、日本✿★ღ★ღ、越南等地区或国家设立海外子公司✿★ღ★ღ。报告期内✿★ღ★ღ，公司在中国大陆及其他地区分别实现营业收入95.56/120.53亿元✿★ღ★ღ，占比44.22%/55.78%✿★ღ★ღ，同比增长30.58%/54.57%✿★ღ★ღ。公司主要维生素系列产品VE系列✿★ღ★ღ、VA系列✿★ღ★ღ、VC系列✿★ღ★ღ、VAD3系列✿★ღ★ღ、VB系列✿★ღ★ღ，辅酶Q10系列均在此次关税豁免清单中✿★ღ★ღ，公司出口美国的销售收入占总营业收入比重在10%以下✿★ღ★ღ，对公司生产经营不会造成重大影响✿★ღ★ღ。 盈利预测和投资评级:2025年巴斯夫复产或导致维生素市场价格松动✿★ღ★ღ，液蛋项目释放产能叠加蛋氨酸价格受到豆粕减量替代支撑✿★ღ★ღ，公司利润有望增厚✿★ღ★ღ，预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.08/71.40/74.11亿元✿★ღ★ღ，当前股价对应2025-2027年PE为9.9/9.3/8.9倍✿★ღ★ღ，我们选取安迪苏✿★ღ★ღ、花园生物✿★ღ★ღ、浙江医药作为可比公司✿★ღ★ღ，公司专注于精细化工✿★ღ★ღ，坚持创新驱动发展✿★ღ★ღ，主营产品市场占有率位居世界前列✿★ღ★ღ，首次覆盖✿★ღ★ღ，给予公司“增持”评级✿★ღ★ღ。 风险提示✿★ღ★ღ：原材料价格波动✿★ღ★ღ、行业竞争加剧✿★ღ★ღ、新产能建设投产进度不及预期✿★ღ★ღ、环保安全风险✿★ღ★ღ、经济大幅下行等✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 事件 公司公布2024年年报及25年一季度预告✿★ღ★ღ，业绩高增✿★ღ★ღ。公司公布2024年年报数据✿★ღ★ღ，2024年公司实现营收216.10亿元✿★ღ★ღ，同比增长42.95%✿★ღ★ღ，实现归母净利润58.69亿元✿★ღ★ღ，同比增长117.01%✿★ღ★ღ。第四季度公司实现营收58.28亿元✿★ღ★ღ，同比增长41.99%✿★ღ★ღ，环比下降1.84%✿★ღ★ღ。实现归母净利润18.79亿元✿★ღ★ღ，同比增长211.60%✿★ღ★ღ，环比增长5.26%✿★ღ★ღ。2024年全年毛利率为41.78%✿★ღ★ღ，同比上升8.80pct✿★ღ★ღ；净利率为27.29%✿★ღ★ღ，同比上升9.26pct✿★ღ★ღ。2024年第四季度毛利率为47.84%✿★ღ★ღ，同比上升16.40pct✿★ღ★ღ，环比上升4.28pct✿★ღ★ღ；净利率为32.40%✿★ღ★ღ，同比上升17.63pct✿★ღ★ღ，环比上升2.22pct碧玺论坛✿★ღ★ღ。公司预告2025年第一季度业绩✿★ღ★ღ，预计实现归母净利润18-19亿元✿★ღ★ღ，同比增长107%~118%✿★ღ★ღ，环比变化-4%~1%✿★ღ★ღ。 营养品板块主要产品量价齐升推动业绩高增✿★ღ★ღ。2024年及2025年一季度✿★ღ★ღ，受蛋氨酸等项目新产能释放✿★ღ★ღ，下游养殖行业复苏✿★ღ★ღ，以及其他厂家供给受限等因素影响✿★ღ★ღ，公司营养品板块主要产品市场价格修复✿★ღ★ღ；公司及时抢抓市场机遇✿★ღ★ღ，全力以赴✿★ღ★ღ，产销联动拓市场✿★ღ★ღ，多措并举拓展市场份额✿★ღ★ღ，公司营养品业务销售量价齐升✿★ღ★ღ；此外✿★ღ★ღ，公司通过不断创新降本增效✿★ღ★ღ，优化生产工艺✿★ღ★ღ、资源配置✿★ღ★ღ、能源消耗等✿★ღ★ღ，合理降低运营成本✿★ღ★ღ，从而实现经营业绩提升✿★ღ★ღ。 主要维生素品种均在豁免清单✿★ღ★ღ，“对等关税”影响有限✿★ღ★ღ。根据公司4月8日互动易✿★ღ★ღ，公司主要维生素系列产品VE系列✿★ღ★ღ、VA系列✿★ღ★ღ、VC系列✿★ღ★ღ、VAD3系列✿★ღ★ღ、VB系列✿★ღ★ღ，辅酶Q10系列均在此次关税豁免清单中✿★ღ★ღ，公司出口美国的销售收入占总营业收入比重在10%以下✿★ღ★ღ，“对等关税”影响有限✿★ღ★ღ。 营养品✿★ღ★ღ、香精香料✿★ღ★ღ、新材料✿★ღ★ღ、原料药四大板块新项目开发建设有序进行✿★ღ★ღ。营养品板块✿★ღ★ღ，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成✿★ღ★ღ；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行✿★ღ★ღ，草铵膦项目中试顺利✿★ღ★ღ。香精香料板块✿★ღ★ღ，系列醛项目✿★ღ★ღ、SA项目✿★ღ★ღ、香料产业园一期项目稳步推进✿★ღ★ღ。新材料板块✿★ღ★ღ，PPS新领域应用开发顺利✿★ღ★ღ；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批✿★ღ★ღ；HA项目产品已正常生产✿★ღ★ღ、销售✿★ღ★ღ。原料药板块✿★ღ★ღ，氟烷✿★ღ★ღ、植物醇整合项目有序进展✿★ღ★ღ，未来将根据市场需求升级产品结构✿★ღ★ღ，逐步发展成为解热镇痛类✿★ღ★ღ、营养类药品以及特色原料药中间体生产商✿★ღ★ღ。 投资建议 我们预测2025年至2027年✿★ღ★ღ，公司分别实现营收239.38/262.67/286.48亿元✿★ღ★ღ，同比增长10.8%/9.7%/9.1%✿★ღ★ღ；实现归母净利润63.16/69.89/77.32亿元✿★ღ★ღ，同比增长7.6%/10.7%/10.6%✿★ღ★ღ，对应EPS分别为2.06/2.27/2.52元✿★ღ★ღ，PE为10.8/9.8/8.8倍✿★ღ★ღ，维持“买入-B”评级✿★ღ★ღ。 风险提示 贸易摩擦风险✿★ღ★ღ；行业竞争格局恶化风险✿★ღ★ღ；新产能投放不及预期风险✿★ღ★ღ；环保安全风险✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 业绩简评 2025年4月14日公司发布了2024年报和1季度业绩预告✿★ღ★ღ，公司2024年实现营业总收入216亿元✿★ღ★ღ，同比增长43%✿★ღ★ღ；归母净利润为58.7亿元✿★ღ★ღ，同比增长117%✿★ღ★ღ。2025年1季度预计实现归母净利润18-19亿元✿★ღ★ღ，同比增长107%-118%✿★ღ★ღ；扣非归母净利润为18-19亿元✿★ღ★ღ，同比增长110%-122%✿★ღ★ღ；基本每股收益为0.59元/股-0.62元/股✿★ღ★ღ。 经营分析 营养品板块量价齐升✿★ღ★ღ，推动业绩高速增长✿★ღ★ღ。从公司2024年的收入结构来看✿★ღ★ღ，营养品板块收入为150.6亿元✿★ღ★ღ，同比增长53%✿★ღ★ღ，毛利率为43%✿★ღ★ღ，同比提高13pct✿★ღ★ღ；香精香料收入39.2亿元✿★ღ★ღ，同比增长20%✿★ღ★ღ，毛利率为52%✿★ღ★ღ，同比提高1pct✿★ღ★ღ；新材料板块收入为16.8亿元✿★ღ★ღ，同比增长40%✿★ღ★ღ，毛利率为22%✿★ღ★ღ，同比下滑6pct✿★ღ★ღ。其中营养品板块业绩表现亮眼✿★ღ★ღ，原因在于受下游养殖行业复苏✿★ღ★ღ、供给端其他厂家供给受限等因素影响✿★ღ★ღ，维生素价格步入上行周期✿★ღ★ღ，公司产品销量增长的同时盈利能力也持续改善不朽情缘app下载✿★ღ★ღ，从而实现业绩的大幅提升✿★ღ★ღ。 原有产品精细化运营✿★ღ★ღ，新产品项目开发建设有序推进✿★ღ★ღ。营养品板块✿★ღ★ღ，蛋氨酸项目产能得到释放✿★ღ★ღ，已实现30万吨/年产能达产✿★ღ★ღ，市场竞争力增强✿★ღ★ღ；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成✿★ღ★ღ；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行✿★ღ★ღ，草铵膦项目中试顺利✿★ღ★ღ。香精香料板块✿★ღ★ღ，系列醛项目✿★ღ★ღ、SA项目✿★ღ★ღ、香料产业园一期项目稳步推进✿★ღ★ღ。新材料板块✿★ღ★ღ，PPS新领域应用开发顺利✿★ღ★ღ；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批✿★ღ★ღ；HA项目产品已正常生产✿★ღ★ღ、销售碧玺论坛✿★ღ★ღ。原料药板块✿★ღ★ღ，氟烷✿★ღ★ღ、植物醇整合项目有序进展✿★ღ★ღ，未来将根据市场需求升级产品结构✿★ღ★ღ，逐步发展成为解热镇痛类✿★ღ★ღ、营养类药品以及特色原料药中间体生产商✿★ღ★ღ。 盈利预测✿★ღ★ღ、估值与评级 公司为维生素龙头企业✿★ღ★ღ，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进✿★ღ★ღ，共同助力公司长期成长✿★ღ★ღ。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为67.96✿★ღ★ღ、71.54✿★ღ★ღ、73.25亿元✿★ღ★ღ，当前市值对应PE分别为9.52✿★ღ★ღ、9.05✿★ღ★ღ、8.84倍✿★ღ★ღ，维持“增持”评级✿★ღ★ღ。 风险提示 产品价格下跌✿★ღ★ღ；新项目进度不及预期✿★ღ★ღ；行业需求下滑

　　新和成(002001) 2024年业绩略超预期✿★ღ★ღ，2025Q1业绩同比预增✿★ღ★ღ，高额分红✿★ღ★ღ、回购回报股东 公司发布2024年报✿★ღ★ღ，实现营收216.1亿元✿★ღ★ღ，同比+42.95%✿★ღ★ღ；归母净利润58.69亿元✿★ღ★ღ，同比+117.01%✿★ღ★ღ。其中Q4实现营收58.28亿元✿★ღ★ღ，同比+41.99%✿★ღ★ღ、环比-1.84%✿★ღ★ღ；归母净利润18.79亿元✿★ღ★ღ，同比+211.6%✿★ღ★ღ、环比+5.26%✿★ღ★ღ，业绩略超预期✿★ღ★ღ，公司拟每10股派发现金红利5元（含税）✿★ღ★ღ，加上此前特别分红每10股派发现金红利2元（含税）✿★ღ★ღ，2024年度现金分红比例达到36.66%✿★ღ★ღ；公司同时发布回购方案✿★ღ★ღ，回购总金额3-6亿元✿★ღ★ღ，将用于股权激励或员工持股计划✿★ღ★ღ。此外✿★ღ★ღ，公司公告2025Q1预计实现归母净利润18.0-19.0亿元✿★ღ★ღ，同比增长107%-118%✿★ღ★ღ，主要受益于营养品量价齐升✿★ღ★ღ。考虑主营产品景气及项目进展✿★ღ★ღ，我们维持2025-2026✿★ღ★ღ、新增2027年盈利预测✿★ღ★ღ，预计公司2025-2027年归母净利润66.93✿★ღ★ღ、75.09✿★ღ★ღ、80.80亿元✿★ღ★ღ，对应EPS为2.18✿★ღ★ღ、2.44✿★ღ★ღ、2.63元/股✿★ღ★ღ，当前股价对应PE为10.2✿★ღ★ღ、9.1✿★ღ★ღ、8.4倍✿★ღ★ღ。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道✿★ღ★ღ，有序推进项目建设✿★ღ★ღ，维持“买入”评级✿★ღ★ღ。 维生素✿★ღ★ღ、蛋氨酸景气上行助力业绩高增✿★ღ★ღ，蛋氨酸✿★ღ★ღ、新材料项目顺利放量 （1）分业务✿★ღ★ღ：2024年公司营养品✿★ღ★ღ、香精香料✿★ღ★ღ、新材料营收150.55✿★ღ★ღ、39.16✿★ღ★ღ、16.76亿元✿★ღ★ღ，同比+52.58%✿★ღ★ღ、+19.62%✿★ღ★ღ、+39.51%✿★ღ★ღ，营养品✿★ღ★ღ、香精香料业务毛利率为43.18%✿★ღ★ღ、51.84%✿★ღ★ღ，同比+13.27✿★ღ★ღ、+1.33pcts✿★ღ★ღ。据Wind数据✿★ღ★ღ，2024年VA(50万IU/g)✿★ღ★ღ、VE(50%)✿★ღ★ღ、固蛋市场均价为132.8✿★ღ★ღ、100.4✿★ღ★ღ、21.3元/公斤✿★ღ★ღ，同比+58.8%✿★ღ★ღ、+43.1%✿★ღ★ღ、+13.0%✿★ღ★ღ，营养品景气回升助力公司业绩同比高增✿★ღ★ღ。截至4月14日✿★ღ★ღ，VA✿★ღ★ღ、VE✿★ღ★ღ、固蛋市场均价分别为88.0✿★ღ★ღ、123.0✿★ღ★ღ、22.4元/公斤✿★ღ★ღ，较2025年初分别-36.0%✿★ღ★ღ、-13.7%✿★ღ★ღ、+12.8%✿★ღ★ღ，维生素价格下跌主要是终端养殖需求偏淡✿★ღ★ღ，此外3月12日巴斯夫宣布其VE复产时间提前至5月中旬（原计划为7月初）✿★ღ★ღ。（2）项目进展✿★ღ★ღ：公司现有30万吨固蛋达产✿★ღ★ღ，18万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成✿★ღ★ღ，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行✿★ღ★ღ。系列醛项目✿★ღ★ღ、SA项目✿★ღ★ღ、香料产业园一期项目稳步推进✿★ღ★ღ。新材料PPS新领域应用开发顺利✿★ღ★ღ，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批✿★ღ★ღ，HA项目产品已正常产销✿★ღ★ღ。我们认为随着新项目✿★ღ★ღ、新产品的开发建设有序进行✿★ღ★ღ，公司成长动力充足✿★ღ★ღ。 风险提示✿★ღ★ღ：维生素✿★ღ★ღ、蛋氨酸行业竞争加剧✿★ღ★ღ，项目投产不及预期✿★ღ★ღ，汇率波动等✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 事件 新和成发布2024年度业绩报告✿★ღ★ღ：2024全年实现营业总收入216.10亿元✿★ღ★ღ，同比+42.95%✿★ღ★ღ；实现归母净利润58.69亿元✿★ღ★ღ，同比+117.01%✿★ღ★ღ。其中2024Q4单季度实现营业收入58.28亿元✿★ღ★ღ，同比+41.99%✿★ღ★ღ、环比-1.84%✿★ღ★ღ，实现归母净利润18.79亿元✿★ღ★ღ，同比+211.60%✿★ღ★ღ、环比+5.26%✿★ღ★ღ。 投资要点 主要产品量价齐升助力公司利润大幅增长 公司蛋氨酸等项目新产能释放✿★ღ★ღ，同时营养品板块主要产品市场价格修复助力公司利润实现大幅提升✿★ღ★ღ。分行业产销情况来看✿★ღ★ღ，主要产品产销量迎来增长✿★ღ★ღ：1）医药化工类产品✿★ღ★ღ：2024年产量为102.01万吨✿★ღ★ღ，同比增长29.18%✿★ღ★ღ，销量为100.13万吨✿★ღ★ღ，同比增长26.87%✿★ღ★ღ，主要系氨基酸产品产能提升✿★ღ★ღ、维生素类及蛋氨酸等产品下游需求量增加所致✿★ღ★ღ；2）其他类产品✿★ღ★ღ：2024年产量为4.34万吨✿★ღ★ღ，同比增长49.48%✿★ღ★ღ，销量为4.29万吨✿★ღ★ღ，同比增长61.46%✿★ღ★ღ，主要系新材料产品市场需求增加所致✿★ღ★ღ。 财务费用率上升✿★ღ★ღ，主因汇率波动致汇兑收益下降 期间费用方面✿★ღ★ღ，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.89/+0.39/-1.08pct✿★ღ★ღ，其中财务费用率增加的主要原因为汇率波动导致汇兑收益下降✿★ღ★ღ。现金流方面✿★ღ★ღ，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为70.73亿元✿★ღ★ღ，同比增加38.16%✿★ღ★ღ，主要原因为公司销售收入增加✿★ღ★ღ，相应货款回笼增加✿★ღ★ღ。 坚持“化工+”与“生物+”主航道✿★ღ★ღ，创新驱动功能性化学品产业链延伸发展 2024年✿★ღ★ღ，公司原有产品精细化运营✿★ღ★ღ，新项目✿★ღ★ღ、新产品的开发建设有序进行✿★ღ★ღ，市场竞争力增强✿★ღ★ღ。营养品板块✿★ღ★ღ，蛋氨酸项目产能已释放✿★ღ★ღ，实现30万吨/年产能达产✿★ღ★ღ；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成✿★ღ★ღ；4000吨/年胱氨酸生产稳定运行✿★ღ★ღ，草铵膦项目中试顺利✿★ღ★ღ。香精香料板块✿★ღ★ღ，系列醛项目✿★ღ★ღ、SA项目✿★ღ★ღ、香料产业园一期项目稳步推进✿★ღ★ღ。新材料板块✿★ღ★ღ，PPS新领域应用开发顺利✿★ღ★ღ；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批✿★ღ★ღ；HA项目产品已正常生产✿★ღ★ღ、销售✿★ღ★ღ。原料药板块✿★ღ★ღ，氟烷✿★ღ★ღ、植物醇整合项目进展有序✿★ღ★ღ，未来将根据市场需求升级产品结构✿★ღ★ღ，逐步发展为解热镇痛类✿★ღ★ღ、营养类药品及特色原料药中间体生产商✿★ღ★ღ。2025年✿★ღ★ღ，公司将坚持将“化工+”和“生物+”战略主航道✿★ღ★ღ，锚定“世界新和成”目标✿★ღ★ღ，加快出海✿★ღ★ღ、增强创新✿★ღ★ღ，着力推进战略项目建设✿★ღ★ღ。 盈利预测 公司新产能快速释放✿★ღ★ღ，带来业绩增长预期✿★ღ★ღ，预测公司2025-2027年归母净利润分别为64.95✿★ღ★ღ、71.56✿★ღ★ღ、77.63亿元✿★ღ★ღ，当前股价对应PE分别为10.5✿★ღ★ღ、9.5✿★ღ★ღ、8.8倍✿★ღ★ღ，首次覆盖公司✿★ღ★ღ，给予“买入”投资评级✿★ღ★ღ。 风险提示 下游需求波动风险✿★ღ★ღ；产品价格下跌风险✿★ღ★ღ；原材料价格上涨风险✿★ღ★ღ；新建项目不及预期等风险✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 核心观点 各项业务稳健发展✿★ღ★ღ，2024年实现增收增利✿★ღ★ღ。2024年新和成实现营业收入216.10亿元✿★ღ★ღ，同比增长42.95%✿★ღ★ღ；归母净利润58.69亿元✿★ღ★ღ，同比增长117.01%✿★ღ★ღ；公司销售毛/净利率41.78%✿★ღ★ღ、27.29%✿★ღ★ღ，分别同比提升8.80✿★ღ★ღ、9.26pcts✿★ღ★ღ；销售期间费用率9.26%✿★ღ★ღ，同比下降1.74pcts✿★ღ★ღ。分业务来看✿★ღ★ღ，营养品业务实现营业收入150.55亿元✿★ღ★ღ，同比增长52.58%✿★ღ★ღ，毛利率43.18%✿★ღ★ღ，同比提升13.27pcts✿★ღ★ღ；香精香料业务实现营业收入39.16亿元✿★ღ★ღ，同比增长19.62%✿★ღ★ღ，毛利率51.84%✿★ღ★ღ，同比提升1.33pcts✿★ღ★ღ；新材料业务实现营业收入16.76亿元✿★ღ★ღ，同比增长39.51%✿★ღ★ღ。2025年第一季度✿★ღ★ღ，公司预计实现归母净利润18-19亿元✿★ღ★ღ，同比增长107%-118%✿★ღ★ღ，净利润继续增长✿★ღ★ღ。 蛋氨酸量增维生素涨价✿★ღ★ღ，营养品业务营收及利润大幅增长✿★ღ★ღ。蛋氨酸方面✿★ღ★ღ，据博亚和讯✿★ღ★ღ，2024年国内蛋氨酸市场均价约20995.19元/吨✿★ღ★ღ，较2023年均价提升14.01%✿★ღ★ღ。公司蛋氨酸项目产能得到释放✿★ღ★ღ，已实现30万吨/年产能达产✿★ღ★ღ，市场竞争力增强✿★ღ★ღ。维生素方面✿★ღ★ღ，2024年7月巴斯夫路德维希港基地影响VA✿★ღ★ღ、VE生产✿★ღ★ღ，2024年国内VA市场均价133.47元/千克✿★ღ★ღ，较2023年均价上涨59.91%✿★ღ★ღ；VE市场均价100.93元/千克✿★ღ★ღ，较2023年均价上涨44.11%✿★ღ★ღ。2024年公司主营蛋氨酸业务的子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润22.67亿元✿★ღ★ღ，同比增长114.81%✿★ღ★ღ；公司主营维生素业务的子公司山东新和成维生素有限公司实现净利润17.35亿元✿★ღ★ღ，同比增长112.50%✿★ღ★ღ。 香精香料✿★ღ★ღ、新材料业务稳健发展✿★ღ★ღ。香精香料方面✿★ღ★ღ，2024年公司香精香料板块的系列醛项目✿★ღ★ღ、SA项目✿★ღ★ღ、香料产业园一期项目稳步推进✿★ღ★ღ，2024年公司主营香精香料的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润13.62亿元✿★ღ★ღ，同比增长16.98%✿★ღ★ღ。新材料方面✿★ღ★ღ，公司现有PPS产能2.2万吨/年✿★ღ★ღ，2024年国内PPS价格整体保持平稳✿★ღ★ღ，公司PPS产销情况较好✿★ღ★ღ，新领域应用开发顺利✿★ღ★ღ；公司HA项目产品（IPDA✿★ღ★ღ、ADI✿★ღ★ღ、HDI）已正常生产✿★ღ★ღ、销售✿★ღ★ღ；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批✿★ღ★ღ。 风险提示✿★ღ★ღ：行业竞争加剧✿★ღ★ღ、产品价格下降✿★ღ★ღ、新项目投产进度低于预期等✿★ღ★ღ。投资建议✿★ღ★ღ：维持“优于大市”评级✿★ღ★ღ。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著✿★ღ★ღ，多项业务经营稳健✿★ღ★ღ，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目✿★ღ★ღ，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力✿★ღ★ღ。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别达到64.89/70.86/76.19亿元（2025/2026年原值为47.56/52.49亿元）✿★ღ★ღ，每股收益2.11/2.31/2.48元/股✿★ღ★ღ，对应当前PE分别为10.0/9.1/8.5倍✿★ღ★ღ，维持“优于大市”评级✿★ღ★ღ。

　　新和成(002001) 新和成发布2024年年报✿★ღ★ღ：公司2024年全年实现营业收入216.10亿元✿★ღ★ღ，YoY+42.95%✿★ღ★ღ，归母净利润58.69亿元✿★ღ★ღ，YoY+117.01%✿★ღ★ღ。 营养品板块主要产品量价齐升✿★ღ★ღ，香精香料和新材料产品稳步增长✿★ღ★ღ，带动业绩同比高增长✿★ღ★ღ。从收入端看✿★ღ★ღ，2024年✿★ღ★ღ，公司蛋氨酸等项目新产能释放✿★ღ★ღ，同时营养品板块主要产品维生素✿★ღ★ღ、蛋氨酸市场价格修复✿★ღ★ღ，带动营养品板块营收同比增长52.58%至150.55亿元✿★ღ★ღ；香精香料板块营收同比增长19.62%至39.16亿元✿★ღ★ღ；新材料板块营收同比增长39.51%至16.76亿元✿★ღ★ღ。从利润端看✿★ღ★ღ，2024年公司综合毛利率同比提升8.8个百分点至41.78%✿★ღ★ღ，带动公司净利润大幅增长✿★ღ★ღ。 新产品✿★ღ★ღ、新项目的开发建设有序推进✿★ღ★ღ，公司产品体系进一步丰富✿★ღ★ღ。公司坚持一体化✿★ღ★ღ、系列化✿★ღ★ღ、协同化的发展战略✿★ღ★ღ，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台✿★ღ★ღ，专注于营养品✿★ღ★ღ、香精香料✿★ღ★ღ、高分子新材料和原料药业务✿★ღ★ღ，不断发展各类功能性化学品✿★ღ★ღ。公司原有项目精细化运营✿★ღ★ღ，新项目✿★ღ★ღ、新产品的开发建设有序进行✿★ღ★ღ：①营养品板块✿★ღ★ღ：蛋氨酸项目产能得到释放✿★ღ★ღ，已实现30万吨/年产能达产✿★ღ★ღ，市场竞争力增强✿★ღ★ღ；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成✿★ღ★ღ；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行✿★ღ★ღ，草铵膦项目中试顺利✿★ღ★ღ。②香精香料板块✿★ღ★ღ：系列醛项目✿★ღ★ღ、SA项目✿★ღ★ღ、香料产业园一期项目稳步推进✿★ღ★ღ。③新材料板块✿★ღ★ღ：PPS新领域应用开发顺利✿★ღ★ღ；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批✿★ღ★ღ；HA项目产品已正常生产✿★ღ★ღ、销售✿★ღ★ღ。③原料药板块✿★ღ★ღ：氟烷✿★ღ★ღ、植物醇整合项目有序进展✿★ღ★ღ，未来将根据市场需求升级产品结构✿★ღ★ღ。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放✿★ღ★ღ，有助于进一步丰富公司的产品体系✿★ღ★ღ，实现产业链的延伸✿★ღ★ღ，推动公司可持续高质量发展✿★ღ★ღ。 公司盈利预测及投资评级✿★ღ★ღ：新和成是国内优质的精细化工合成龙头✿★ღ★ღ，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头✿★ღ★ღ。公司从医药中间体起家✿★ღ★ღ，成功将业务拓展到维生素✿★ღ★ღ、香精香料✿★ღ★ღ、新材料✿★ღ★ღ、蛋氨酸等领域✿★ღ★ღ。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系✿★ღ★ღ。基于公司2024年年报✿★ღ★ღ，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测✿★ღ★ღ。我们预测公司2025~2027年净利润分别为61.97✿★ღ★ღ、70.06和77.96亿元✿★ღ★ღ，对应EPS分别为2.02✿★ღ★ღ、2.28和2.54元✿★ღ★ღ，当前股价对应P/E值分别为10✿★ღ★ღ、9和8倍✿★ღ★ღ。维持“强烈推荐”评级✿★ღ★ღ。 风险提示✿★ღ★ღ：原料及产品价格大幅波动✿★ღ★ღ；技术路线竞争加剧✿★ღ★ღ；新建产能投放进度不及预期✿★ღ★ღ；下游需求不及预期✿★ღ★ღ。